Cổ phiếu MSB, SHB đang bị định giá quá thấp?

Cổ phiếu SHB bị SSI định giá ở mức 25.050 đồng/cp

Trong số các ngân hàng thương mại, SHB là một trong số ít ngân hàng đưa cổ phiếu niêm yết trên sàn chứng khoán sớm nhất. Cổ phiếu SHB lên sàn chứng khoán vào 20/4/2009 chỉ sau STB của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (Sacombank), ACB của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB).

Từ đầu năm 2021 đến nay, cổ phiếu SHB liên tục khiến nhà đầu tư bất ngờ.

Theo đó, Ngân hàng Nhà nước đã có Quyết định sửa đổi nội dung về vốn điều lệ tại Giấy phép thành lập và hoạt động của SHB. Theo đó, Thống đốc đã chính thức chấp thuận sửa đổi với nội dung liên quan, ghi nhận mức vốn điều lệ hơn 17.510 tỷ đồng.

Từ đó trở đi, cổ phiếu SHB tạo ra nhiều con sóng lớn khi cổ phiếu được kéo giá tăng mạnh (có thể lên giá trần) vì một lệnh giao dịch khủng chỉ trong vài phút ngắn ngủi.

Cụ thể, vào 14h29 của phiên giao dịch 1/4, khoảng 10 triệu lệnh khủng với mức giá 27.700 đồng và 27.800 đồng được bơm vào cổ phiếu SHB.

Ngay lập tức kéo thị giá cổ phiếu này từ mức 25.000 đồng lên vèo 27.800 đồng, tương ứng với mức tăng đến 7,4% so với mốc tham chiếu.

Về cuối phiên 1/4, cổ phiếu SHB tuy không tăng trần nhưng cũng có mức tăng khá ấn tượng 5,1% lên 27.000 đồng/cp, khối lượng giao dịch gần 30 triệu đơn vị.

Thị giá SHB gần nhất bị kéo giảm về 29.500 đồng/cp vào phiên ngày 10/6, tương ứng giảm 10% từ vùng giá đỉnh 32.500 đồng/cp được xác lập vào ngày 4/6.

Trước tình trạng tăng nóng của SHB trong thời gian gần đây, SSI Research nhiều lần nhắc nhở nhà đầu tư hết sức thận trọng khi đầu tư vào SHB

Mới đây nhất, bộ phận phân tích Công ty chứng khoán SSI (SSI Research) cho rằng mặc dù có kết quả lợi nhuận khả quan trong quý đầu năm nhưng SHB vẫn có rủi ro về nợ xấu. Mức giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu SHB sau khi điều chỉnh là 25.050 đồng/cp, tăng 25% so với lần định giá trước.

Thực tế lại cho thấy, cổ phiếu SHB hồi phục nhanh trong nhóm cổ phiếu ngân hàng mặc cho SSI dự báo có thể về 25.000 đồng.

Xét về rủi ro nợ xấu, tính đến 31/3/2021, tổng nợ xấu của SHB vượt hơn 5.865 tỷ đồng, tăng 5% so với đầu năm. Trong đó, nợ dưới tiêu chuẩn tăng mạnh nhất 77%, vượt 1.248 tỷ đồng. Kết quả kéo tỷ lệ nợ xấu trên dư nợ vay tăng nhẹ từ mức 1,83% đầu năm lên 1,89%.

Tính trong 26 ngân hàng (có công bố thông tin nợ xấu), tổng số dư nợ xấu nội bảng các ngân hàng đến thời điểm 31/3/2021 đã tăng 5,3% so với cuối năm trước lên gần 93.268 tỷ đồng.

Tổng nợ xấu lớn nhất thuộc về ACB, Vietcombank và MB. Riêng ngân hàng SHB ở vị trí thứ 5, sau đó là Sacombank (5.292 tỷ đồng), MB (4.185 tỷ đồng), VIB (3.065 tỷ đồng), ACB (2.954 tỷ đồng).

Thời điểm cuối năm 2020, tỷ lệ nợ xấu của SHB giảm ở mức 1,83%; tỷ lệ nợ xấu và nợ bán VAMC giảm xuống dưới 3%. 

Đáng lưu ý, đây mới chỉ là những con số nợ xấu nội bảng dễ nhận thấy trên bảng cân đối kế toán của các nhà băng. Trong khi đó, nợ xấu tiềm ẩn từ số dư nợ được cơ cấu lại vẫn chưa thể hiện rõ ràng.

Trong báo cáo phân tích mới đây, ngân hàng HSBC cũng lưu ý rằng, mặc dù nợ xấu được thể hiện trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng Việt chỉ tăng nhẹ vào năm 2020, nhưng nên lưu ý đến rủi ro nợ xấu có hệ thống đang gia tăng.

Nếu tính cả các "khoản cho vay bị suy giảm giá trị", nợ xấu ước tính sẽ tăng từ dưới 5% vào năm 2019 lên 7% năm 2020. HSBC cũng giải thích các khoản cho vay bị giảm giá trị là định nghĩa rộng hơn về nợ xấu, bao gồm thêm các khoản nợ đã bán cho VAMC và các khoản vay được cơ cấu lại theo Quyết định 780.

SSI cho biết thêm, thu nhập bất thường từ thoái vốn SHB Finance, SHB Lào và SHB Campuchia và thời gian phát hành cổ phiếu sớm hơn ước tính sẽ có tác động tích cực tới giá cổ phiếu SHB.

Tuy nhiên, hệ số NIM của ngân hàng không còn duy trì mức cao như quý 4/2020. So với cùng kỳ 2020, thu nhập lãi thuần (NII) quý 1/2021 tăng 32%, do NIM tăng 2,33%, nhưng mức này đã giảm 1,22% so với quý trước và thấp hơn mức trung bình 2,82% năm 2020. 

So với quý 4/2020, lợi suất tài sản trung bình giảm 0,34% trong khi chi phí vốn trung bình tăng 0,93%.

SSI xác định giá mục tiêu 1 năm của MSB là 23.500 đồng/cp

Ngày 23/12/2020, hơn 1,17 tỷ cổ phiếu MSB của Ngân hàng Hàng Hải (Maritime Bank - HoSE: MSB) chính thức giao dịch trên HoSE với giá tham chiếu là 15.000 đồng/cp. Tương ứng, vốn hoá thị trường của ngân hàng thời điểm chào sàn vào khoảng 17.600 tỷ đồng.

Giữa tháng 3/2021, SSI nhận định, mặc dù kết quả kinh doanh của MSB tại quý 4/2020 tăng trưởng mạnh, tuy nhiên SSI vẫn hạ khuyến nghị cổ phiếu từ khả quan xuống trung lập vì hầu hết các yếu tố hỗ trợ đã phản ánh hết vào giá.

Phía SSI hạ khuyến nghị mặc dù điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 lên 3.500 tỷ đồng (tăng 39,2% so với cùng kỳ) và nâng hệ số P/B mục tiêu từ 1,1x lên 1,4x, và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 23.500 đồng/cổ phiếu.

Công ty chứng khoán này giả định rằng ngân hàng sẽ ghi nhận khoảng 600 tỷ đồng phí trả trước vào năm 2021, hệ số CIR tiếp tục giảm xuống 49,5%, và tăng trích lập dự phòng thêm 5,5% trong khi tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,7% và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (LLC) tăng lên 93%.

Trên cơ sở đó, SSI cho rằng với mức giá 21.900 đồng/cổ phiếu, MSB đang giao dịch với hệ số P/E và P/B 2021 lần lượt là 9,2x và 1,3x. Do khả năng sinh lời và chất lượng tài sản đều được cải thiện, SSI nâng hệ số P/B mục tiêu từ 1,1x lên 1,4x, nâng giá mục tiêu 1 năm lên 23.500 đồng/cổ phiếu (từ 19.714 đồng/cổ phiếu sau khi pha loãng). Với triển vọng tăng giá là 7,3%, SSI hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu MSB từ khả quan xuống trung lập.

Tuy nhiên, kể từ khi lên sàn, cổ phiếu MSB tăng nhanh chóng mặc cho SSI dự báo ở mức 23.500 đồng/cp

Kết phiên giao dịch ngày 11/6/2021, cổ phiếu MSB dừng lại ở mức 28.000 đồng/cp, tăng 65% kể từ lúc lên sàn HOSE.

Trước đó, SSI từng nhấn mạnh: “Chúng tôi không khuyến nghị mua mới cổ phiếu ngân hàng trong tháng này, tuy nhiên các nhà đầu tư đã mua các cổ phiếu ngân hàng theo khuyến nghị từ tháng 5 (STB, CTG, TCB) có thể tiếp tục nắm giữ”.