BaF Việt Nam lỗ kỷ lục: Biên lợi nhuận gãy, dòng tiền âm

Công ty cổ phần Nông nghiệp BaF Việt Nam (mã BAF – sàn HoSE) ghi nhận lỗ sau thuế 264,9 tỷ đồng trong quý IV/2025, qua đó kéo lợi nhuận lũy kế cả năm chỉ còn 100,4 tỷ đồng, giảm 68,5% so với năm trước và mới hoàn thành 15,7% kế hoạch lợi nhuận năm.

Kinh doanh dưới giá vốn, lợi nhuận gộp lần đầu âm sâu

Trong quý IV/2025, BaF Việt Nam ghi nhận doanh thu đạt 1.399,24 tỷ đồng, giảm 14% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, lợi nhuận sau thuế đảo chiều sang lỗ 264,9 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi 109,2 tỷ đồng, tương ứng mức suy giảm lên tới 374,1 tỷ đồng.

Nguyên nhân cốt lõi đến từ việc doanh nghiệp kinh doanh dưới giá vốn, khiến lợi nhuận gộp âm 49,01 tỷ đồng, giảm mạnh 278,51 tỷ đồng so với cùng kỳ. Đây là quý hiếm hoi BaF ghi nhận lợi nhuận gộp âm, cho thấy biên an toàn kinh doanh gần như bị xóa bỏ trong bối cảnh giá bán lao dốc nhanh hơn tốc độ kiểm soát chi phí.

Chi phí "phình to" giữa chu kỳ giá heo xuống đáy. Không chỉ chịu áp lực từ hoạt động cốt lõi, chi phí trong kỳ tăng mạnh, tiếp tục bào mòn kết quả kinh doanh. Cụ thể, doanh thu tài chính tăng 37,6%, tương ứng tăng thêm 1,69 tỷ đồng, lên 6,18 tỷ đồng, song mức tăng này không đủ bù đắp cho đà leo thang của chi phí.

Chi phí tài chính tăng 50,8%, tương ứng tăng thêm 29,66 tỷ đồng, lên 88,1 tỷ đồng, phản ánh rõ áp lực lãi vay trong giai đoạn doanh nghiệp đẩy mạnh đầu tư. Trong khi đó, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 121,8%, tương ứng tăng thêm 80,49 tỷ đồng, lên 146,55 tỷ đồng. Các hoạt động khác biến động không đáng kể.

Như vậy, sự kết hợp giữa kinh doanh dưới giá vốn và chi phí vận hành tăng mạnh đã khiến BaF Việt Nam ghi nhận khoản lỗ lớn nhất từ trước đến nay trong quý IV/2025.

Chi phí sản xuất tăng và "độ trễ" của các trại chăn nuôi mới

Theo giải trình của doanh nghiệp, giá heo hơi giảm sâu trong giai đoạn tháng 10–11/2025, xuống vùng 45.000 – 46.000 đồng/kg, do ảnh hưởng đồng thời của dịch bệnh và thiên tai diện rộng, khiến biên lợi nhuận gộp bị thu hẹp đáng kể.

Bên cạnh đó, chi phí sản xuất tăng cao, bao gồm chi phí phòng chống dịch, xử lý môi trường và chi phí vận hành phát sinh do điều kiện thời tiết bất lợi, khiến giá thành bình quân tăng trong khi giá bán giảm.

Đáng lưu ý hơn, việc đưa nhiều trại chăn nuôi mới vào vận hành trong năm 2025 khiến chi phí cố định tăng nhanh, trong khi hiệu suất chưa đạt mức tối ưu trong giai đoạn đầu. Điều này không chỉ khiến biên lợi nhuận gộp chưa phản ánh hết tiềm năng hệ thống, mà còn tạo áp lực lên dòng tiền và các chỉ số tài chính ngắn hạn, đặc biệt trong quý IV/2025. Ban lãnh đạo kỳ vọng khi sản lượng tăng dần và vận hành ổn định trong năm 2026, chi phí đơn vị sẽ giảm, qua đó cải thiện lợi nhuận.

Cả năm 2025 hụt xa kế hoạch. Lũy kế năm 2025, BaF Việt Nam ghi nhận doanh thu đạt 5.045,94 tỷ đồng, giảm 10,5% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 100,4 tỷ đồng, giảm 68,5%.

Trong khi đó, doanh nghiệp đặt kế hoạch doanh thu 5.601,69 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 638,61 tỷ đồng cho năm 2025. Như vậy, kết thúc năm, BaF mới chỉ hoàn thành 15,7% mục tiêu lợi nhuận, phản ánh mức độ lệch pha lớn giữa kỳ vọng và thực tế thị trường.

Dòng tiền âm kỷ lục, phụ thuộc mạnh vào vốn vay và phát hành cổ phiếu

Về dòng tiền, năm 2025, BaF Việt Nam ghi nhận dòng tiền kinh doanh âm 598,1 tỷ đồng, so với cùng kỳ âm 291,9 tỷ đồng. Đồng thời, dòng tiền đầu tư âm tới 1.908,1 tỷ đồng, trong khi dòng tiền tài chính dương 2.721,76 tỷ đồng, chủ yếu đến từ tăng nợ vay và thu tiền phát hành thêm cổ phiếu.

Theo dữ liệu iBoard của Chứng khoán SSI, BaF Việt Nam đã 3 năm liên tiếp ghi nhận dòng tiền kinh doanh âm, với năm 2022 âm 269,4 tỷ đồng, năm 2023 âm 419,7 tỷ đồng, năm 2024 âm 291,94 tỷ đồng. Mức âm 598,1 tỷ đồng năm 2025 trở thành giá trị âm kỷ lục kể từ năm 2019, cho thấy sức ép thanh khoản ngày càng rõ nét khi doanh nghiệp mở rộng nhanh quy mô.

Tài sản tăng mạnh, đòn bẩy tài chính leo cao

Tính đến ngày 31/12/2025, tổng tài sản của BaF Việt Nam đạt 10.743,6 tỷ đồng, tăng 44,2% so với đầu năm, tương ứng tăng thêm 3.294,6 tỷ đồng. Trong cơ cấu tài sản, tài sản cố định đạt 3.447,7 tỷ đồng, chiếm 32,09% tổng tài sản; tồn kho 2.692 tỷ đồng, chiếm 25,1%; tài sản dở dang dài hạn 1.396,1 tỷ đồng, chiếm 12,99%; các tài sản dài hạn khác 1.297,6 tỷ đồng, chiếm 12,08%.

Ở phía nguồn vốn, tổng nợ vay ngắn hạn, dài hạn và trái phiếu chuyển đổi đạt 4.457,4 tỷ đồng, tăng 72,8% so với đầu năm, tương ứng tăng thêm 1.878,2 tỷ đồng và bằng 110,4% vốn chủ sở hữu (đầu năm dư nợ vay là 2.579,2 tỷ đồng, tương đương 87,9% vốn chủ sở hữu). Điều này cho thấy đòn bẩy tài chính đang gia tăng nhanh, làm gia tăng rủi ro trong bối cảnh lợi nhuận và dòng tiền suy yếu.

Tăng vốn nhưng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn suy giảm. Trong năm 2025, BaF Việt Nam đã tăng vốn điều lệ từ 2.390,2 tỷ đồng lên 3.040,2 tỷ đồng. Tuy nhiên, tỷ lệ sở hữu của các cổ đông lớn lại suy giảm: Công ty cổ phần Siba Holdings giảm từ 40,03% xuống 31,47%; bà Bùi Hương Giang giảm từ 3,34% xuống 2,63%; trong khi tỷ lệ sở hữu của nhóm cổ đông khác tăng từ 56,63% lên 65,9%.

Trên thị trường chứng khoán, từ ngày 22/1 đến 30/1, cổ phiếu BAF giảm 8,5%, từ 39.200 đồng xuống 35.850 đồng/cổ phiếu, phản ánh tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trước áp lực lợi nhuận, dòng tiền và đòn bẩy tài chính gia tăng.